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最近有人问笔者，之前写的点击网络净资产2亿元市盈率(PE)才17倍，对于SaaS(Software as a Service，软件即服务)公司来说是不是已经具有投资价值了?今天笔者借这个机会来聊聊新三板的投资逻辑。 上周去广州拜访了一位新三板大佬级人物，他告诉笔者，当前是新三板最好的投资时机，从市盈率上看，一些优质公司的市盈率已跌到5到6倍，其公司也准备拿出10亿元进行布局。 可以看出，以市盈率来衡量一个公司的投资价值由来已久，那么新三板市场是个什么情况呢?东方财富Choice数据显示，9月7日，创新层企业平均PE为23.29倍，其中做市转让企业为24.19倍,协议转让企业为22.01倍。基础层企业平均PE为25.79倍，其中做市转让企业为41.48倍，协议转让企业为22.20倍。申万宏源一份研究报告显示，同日有成交的做市股票PE中值为22倍。而据统计显示,截至8月31日,创业板平均PE是77.6倍,中小板则为50.9倍。与A股相比，低得多。 造成新三板挂牌企业PE如此低的原因,自然跟流动性有关。新三板二级市场的流动性长期低迷，再加上今年以来市场监管趋严，导致场外资金观望情绪强烈，造成交易价格严重失真，无法显示公司的真正价值。而对于投资机构来说，这不失为获取底部筹码的良机。这也就是文章开头那个大佬准备投资原因之一。那该以什么标准来选择投资标的?无论如何，市盈率都是绕不过去的必要参考指标。
PE到底是高好还是低好? 不同类型的公司，市盈率高低的含义也有所区别。如果以某知名券商新三板研究院的方法来分析，先设定某一行业，然后画上一条线，在左边写上这个行业A股市场平均市盈率，在右边写上这个行业一级市场平均市盈率。然后将标的公司的市盈率标记到这条线上。如果公司质地好，并且越接近右边，就说明越具有投资价值。越接近左边，就说明投资价值已经被发掘。 不过还有另外一种解释：对于当前市场，高市盈率说明公司的投资价值被认可，这时高就是低。而低市盈率说明公司已经被投资人抛弃，这时低就是高。当然也要看公司所从事的行业，成长型的企业和传统型企业存在明显的差异。 不过，对于市盈率还有第三种理解：当市盈率低到一定程度时总会反弹的。今年石油和煤炭价格双双上涨，在去产能的当下，重工化企业成为经济转型的老大难，资源品价格也一直处于下跌之中，而今年的上涨，让很多投资者感到意外。这其实就是在价格跌破价值底线后，价格开始向价值回归。 对标法是害人还是帮人? 另一种应用PE投资的方法就是对标法，即先选中新三板的投资标的，然后在A股市场中寻找同类公司，将A股上市公司的股价接新三板市场平均市盈率打个折，就换算成新三板公司的股价了。 2015年上半年，大部分投资人是采用对标法作为投资决策。随着此后市场一路下跌，也许打折率并没有变化，但A股股灾与新三板的低迷，已让以此为决策的投资者深深套牢。 采用这种方法的主要原因在于，在A股市场成功实现IPO的公司，股价成倍上涨。新三板公司通过这些真实的案例进行一定折价后，立即就能算出投资的价值。 现在看来，对标法有些害人了，但对标法是采用相对比较的方法，本身并没有错，如果牛市来临，上述局面反转，投资者自然也能获取暴利。
低的PE白菜还是黄金? 可以看出，低市盈率的公司确实存在投资机会。现在再来看看文章开头的案例，点击网络究竟是白菜还是黄金?对于那些接近一级市场融资估值的公司来说，17倍显然并不算低。而SaaS在新三板市场有几十家挂牌公司，近期，和创科技拟收购的金科信息，其市盈率为30倍，从这一数值来看，净资产超2亿的点击网络，市盈率为17倍，确实有点被低估了。 不过，对于投资者来说，投资指标固然重要，但更重要的是公司本身的质地，更更重要的则是企业家做好企业的决心。因此，笔者还是建议先做好尽职调查再看PE等指标为好。 |
