钮文新
2月29日,中国人民银行发布消息称,自2016年3月1日起,普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。春节后15000亿元逆回购到期,如果央行不对冲,那资金的紧张状况将是可想而知的。实际上,货币市场短端利率(6个月以下期限)节后已经出现上涨。与之相伴,市场开始怀疑券商流动性出现问题,怀疑券商为解决流动性问题而抛售部分股票,从而对股票市场构成严重的压制。 为什么货币市场利率会如此敏感地大起大落?这说明流动性处于紧平衡状态,而单凭短期流动性释放,不仅会引发商业金融机构对未来流动性的担忧,同时也会大幅增加中央银行控制市场利率的难度,而且全社会流动性管理的成本会因此而大大提高。正因如此,此时通过降准释放流动性,结合央行以新换旧滚动采用流动性便利和逆回购,舒缓市场流动性压力,当然是必要举措。 过去很长一段时间,央行紧盯商业银行的“流动性数量”是否足够,而很少考虑另外两层。在我看来还有远比商业银行流动性更为重要的问题:第一是总体金融市场流动性是否足够,第二是流动性期限结构是否良性。 这关系到中国股票市场的总体健康。这就是我们常说的所谓“系统性风险”,系统性风险必须由央行出面解决,而证监会只能解决非系统性风险的问题。如果央行只关心商业银行流动性数量的多少,而不关心其他金融市场对流动性的需求,那势必出现一个很麻烦的问题:短期流动性挤出长期流动性,导致资本市场流动性严重短缺。 因此,中国央行也要学会和整个金融市场沟通,而不仅仅是商业银行。因为中国正在试图从以间接金融为主转向直接金融为主,所以加大货币政策透明度十分重要。这是避免金融市场,尤其是股票市场发生系统性风险的关键所在。 我认为,降准有利于股票市场发展,因为它释放的是长期流动性,是有利于资本形成的流动性。而中国股市系统性风险主要体现在两个方面,第一是长期资本的严重稀缺。金融市场上,6个月以下的短期金融商品爆炸式增长,占用了大量资金,而长期金融商品无人问津。当然,现在情况开始出现好转。 还有另一个系统性风险,就是央行为了稳定汇率而不得不经常使用利率工具,而利率的频繁起落,让股票市场的投资收益失去判断的基准。受此影响,股市更加关心人民币汇率的变动,担心人民币发生攻击性贬值。一旦发生攻击性贬值,央行势必与之对抗,而对抗的一个重要手段就是拉高利率;拉高利率,股市就会很惨。所以,保持人民币在稳定的基础上“有序贬值”,而非攻击性贬值,这同样是央行的一个重要任务。 当然,完成这一任务最有效的方法是,一定程度地隔断资本跨境流动的通道。目前情况看,中国央行正在这样做:第一,拒绝人民币汇率的波动过度影响国内市场,让货币政策更加贴合国内经济的实际需求;第二,释放长期流动性,让金融市场更加有利于资本的形成,更好地为实体经济服务。有了这两点,中国股市应当会有不错的未来。 (作者系CCTV证券资讯频道总编辑) |