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本刊特约研究员 孙旭东／文 川投能源（600674.SH）2016年度利润分配预案为：每股派发现金红利0.3元。以5分制进行评价，我给这一预案打4分。 如果只看派息率指标，那么川投能源不可能获得4分这样的高分，其可贵之处在于随着公司经济效益的提升，派息率自2013年以来逐年上升。我们期望未来公司分红能够延续这样的趋势。 川投能源表现出色的是现金分红/调整后自由现金流指标，5年平均113%，2016年度也达到了109%这样的高水平。 截至目前，在我点评过的公司中，川投能源5年平均派息率是最低的，但现金分红/调整后自由现金流则是最高的。 不过，我有些担心川投能源派息率逐年递升的趋势是否能够延续下去。令我担心的是公司年报中的这样两段话： “从资产经营规模分析，清洁能源占公司利润、资产的98%以上。同时受市场环境和自身客观条件的影响，各投资企业之间效益发展不平衡，特别是收入增长缓慢，利润来源较为单一，利润增长过于依赖一条江、一个公司、一个行业。同时清洁能源作为公司的重要支撑，经济效益受宏观经济形势、政策、自然环境等情况影响较大，使公司利润增长受到一定制约。 ……力争实现在新的领域投资发展，培育新的利润增长点，努力提升核心竞争力和综合实力，积极培育资产质量优、投资价值高的上市公司，为股东争取最大利益，以良好的业绩回报出资人、股东和社会。” 在我看来，所谓的收入增长缓慢、利润来源单一并不是什么大不了的问题。川投能源的利润绝大部分来自联营企业雅砻江水电，持有其48%的股权。国投电力（600886.SH）持有雅砻江水电其余52%的股权。从年报中的陈述来看，国投电力的战略定位似乎更清楚。 “把国投电力打造成以发电业务为主，涉足配售电业务、储能业务、能源互联网等领域的国际化、综合性能源公司，这是我们的战略定位，也是我们的努力方向！” 国投电力的执行力也很强。 “在国内电力行业利润整体下滑的背景下，‘走出去’成为公司减少国内电力行业系统性影响的重要手段。年内，公司完成了对英国红石能源公司100%和新加坡雷斯塔利公司42.1%的股权收购，境外投资迈出关键的第一步。” 有意思的是，除净利润的绝对规模外，国投电力利润的成长性、稳定性反而比川投能源逊色（以净资产收益率衡量的），盈利能力也不见得比川投能源强。 由此可见，在新行业中进行多元化投资并不是一件容易的事情。幸运的是，这也不是一件必须做的事情。查理·芒格认为，“（企业）总部要求盈余必须均匀地上升的想法是很糟糕的。这不是邪恶的远亲，而是它的兄弟。在商界，盈余不可能总是均匀上升的。” 如果川投能源的管理层执意做多元化投资，我建议从小的投资做起，慢慢积累经验。要知道，以董明珠的精明强干，带领格力电器（000651.SZ）开始多元化之路也是从投入较小的手机行业开始，而即便如此，这一举动也不被大多数人看好。 |
