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本刊记者 李超／文 根据Choice金融终端数据，截至2017年5月17日，过去一年，A股共有127家上市公司公告完成或更新员工持股计划，其中74家处于浮亏状态，占比58.27%；45家处于浮盈状态，占比35.43%，8家尚未公布购买均价。 员工持股计划的初衷在于激发员工在工作中的积极性，同时也表明了公司管理层对于企业未来发展的乐观预期，尤其是在高管高比例持股和高杠杆的计划中，更是彰显管理层对企业未来经营业绩的十足信心。 然而，在过去一年，超过半数员工持股计划被套牢，在他们的解套之路上，“路人”抄底的机会能有多少呢？ 业绩大涨员工深套 在上述74家员工持股计划浮亏的上市公司中，有27家浮亏超过20%，其中香雪制药、汉威电子和中科金财浮亏分别为65.89%、61.98%和41.81%，位列亏幅榜三甲。 在这些员工持股被套20%以上的公司中，不乏业绩靓丽增长者。根据Choice金融终端数据，共有12家公司2016年扣非净利润涨幅超过20%，分别为雏鹰农业（3073.39%）、宜华健康（1299.20%）、利欧股份（158.75%）、凯撒文化（150.22%）、瑞丰光电（82.75%）、特锐德（71.45%）、大洋电机（54.81%）、光一科技（42.84%）、亿阳信通（42.41%）、环能科技（31.19%）、怡亚通（28.78%）和苏宁云商（24.39%）。 而在这12家公司中，有3家2017年一季度扣非后净利润继续保持同比20%以上的增长，分别为利欧股份25%、凯撒文化234.98%和苏宁云商76.44%。 利欧股份2016年5月31日发布的公告显示，截至当年5月30日，其第二期员工持股计划通过二级市场累计购买1567.30万股，占总股本比例1.04%，交易均价15.94元/股，锁定期12个月，2017年5月17日其最新收盘价为12.88元/股。 也就是说，在距离解锁日仅有半个月的情况下，浮亏19.20%。 利欧股份利润增长主要为并表所致，其主营业务为水泵生产及销售，2014年开始连续收购互联网营销公司。年报显示，利欧股份2016年业绩大幅增长主要原因为其于2015年12月收购的江苏万圣伟业网络科技有限公司和北京微创时代广告有限公司，在2016年全年纳入合并报表范围；其2017年一季报则显示，该报告期内上海智趣广告有限公司纳入合并报表范围。 凯撒文化情况相似，也是在并购重组、变更主业后实施员工持股计划，其2016年11月26日公告显示，截至当年11月25日，第一期员工持股计划完成购买，累计通过二级市场买入1431.66万股，占总股本2.81%，成交均价23.05元/股，锁定期12个月，2017年5月17日的最新收盘价14.83元/股，浮亏达到35.66%。 凯撒文化原主业为服装和皮类产品，该业务已逐步缩减，2014年和2015年，凯撒文化分别并购深圳市酷牛互动科技有限公司、杭州幻文科技有限公司和四川天上友嘉网络科技有限公司等三家影视游戏公司，按照业绩承诺，酷牛互动与幻文科技2016年承诺净利润9375万元和5000万元，实际完成净利润9523万元和5333万元，勉强达标；天上友嘉2016年承诺净利润为1.15亿元，实际完成净利润为1.16亿元。 三家公司均踩在承诺线上的业绩，显然无法令市场满意。 苏宁云商则是在2016年6月7日公告完成员工持股计划，以15.17元/股认购非公开发行股份6592万股，占发行后总股份的0.71%，锁定期36个月。2017年5月17日，苏宁云商的最新收盘价10.55元/股，浮亏达到30.45%。 尽管业绩同比大涨，但是苏宁云商净利润却仍然停留在亏损范畴，2016年和2017年一季度的扣非后净利润分别为-11.08亿元和-7787万元。市场对于苏宁云商向线上转型仍然持保留态度。 申万宏源研报认为，尽管其一季度营收同比增长17.38%，净利润同比增长126.43%，但仍然低于预期，苏宁云商商品供应链建设带动毛利率上升，但线上业务受到与同类电商价格战影响，毛利率同比增长仅为0.15个百分点，公司物流与金融服务效益释放仍需时间，主业在未来依然承受巨大压力。 纸面业绩的高速增长，似乎无法挽救员工持股的深套。 “双高”值得关注 光大证券研报认为，相对于普通员工，高管具有更强的信息优势，高管认购比例越高，反映出公司未来股价更有前景；此外，员工持股计划优先资金往往由上市公司大股东提供担保，杠杆率越高也更能体现出股价的前途。 光大证券根据统计数据计算，以25%的持股比例为临界点，高管认购比例越高的案例超额收益越明显，股价更具有上升潜力。 因此，高杠杆率和较高高管认购比例的员工持股计划值得关注。 根据Choice金融终端数据，多家董事和高管认购超过25%的员工持股计划深套。 其中，苏宁云商董事及高管认购比例100%，浮亏31.31%；科力远董事、高管及核心技术人员认购比例75%，浮亏40.88%；凯撒文化董事及高管认购比例68.57%，浮亏35.66%；汉威电子董事及高管认购比例60%，浮亏61.98%；乐视网高管认购比例54.8%，浮亏34.18%；瑞丰光电董事及高管认购比例39.5%，浮亏26.01%；亿阳信通董事及高管认购比例37.78%，浮亏27.18%；茂硕电源董事及高管认购比例54.8%，浮亏37.29%；中源协和高管认购比例32.6%，浮亏38.25%。 董事长亲自参与认购的公司也不乏其人，香雪制药董事长王永辉在员工持股计划中认购比例为38.85%，浮亏高达65.89%；宜华健康董事长陈奕民认购比例为30%，浮亏20.11%。 除了较高的高管认购比例外，还有高杠杆。 Choice金融终端数据显示，上述公司中有三家员工持股计划资金来源中包含有“融资借款”一项，分别为科力远、雪迪龙和康芝药业。 以科力远和康芝药业为例，根据科力远2015年6月发布的员工持股计划草案，员工持股计划设立总额上限为6000万元，资金来源为公司员工合法薪酬、自筹资金及控股股东及关联方借款支持，科力远资管计划按照不超过2:1的比例设立优先级和次级份额。根据完成公告，其员工持股计划最终成交金额为1.8亿元。 康芝药业2015年2月发布员工持股计划公告显示，其计划总额7200万元，其中员工自筹资金不超过1800万元，控股股东借款不超过5400万元，借款部分为员工自筹资金金额的3倍。实施完成公告显示，其员工持股计划最终购买数量为267.5万股，购买均价为22.58元/股，成交金额为6040万元。 持股比例藏玄机？ 除去高杠杆和较高的高管持股比例外，兴业证券研报还认为，大股东持股比例也对员工持股计划完成后股价走势产生影响，第一大股东控制力越强，影响股价的能力就越明显。 根据Choice金融终端数据，上述公司中，雪迪龙大股东敖小强持股比例达到62.87%；持股比例超过40%的有特锐德和环能科技，分别为44%和41.12%；持股比例超过35%的有雏鹰农牧、康芝药业、宜华健康和怡亚通，分别为39.84%、39.49%、37.08%和36.23%；而超过30%的公司有香雪制药、开尔新材、亿阳信通、亚厦股份、大洋电机、凯撒文化和茂硕电源，分别为34.11%、33.36%、32.89%、32.77%、31.86%、31.14%和30.34%。 大股东持股比例越高对股价上升更有促进作用，除此之外，兴业证券认为，员工持股数占总股本比例越低，超额收益反而表现越好，其根据数据统计测算，认为员工持股计划持股数占总股本比例低于1%时，或许对股价更有促进作用。 Choice金融终端数据显示，上述公司中，共有15家员工持股计划占总股本比例不到1%，大洋电机仅为0.04%，亿阳信通和雪迪龙分别为0.11%和0.15%，亚夏股份、环能科技、乐视网和中科金财分别为0.4%、0.52%、0.55%和0.57%，而中源协和、苏宁云商分别为0.66%和0.71% ，光一科技、茂硕电源、康芝药业、金证股份、上海新阳和科力远则分别为0.81%、0.88%、0.89%、0.97%、0.99%和0.99%。 值得注意的是，在上述浮亏较大的员工持股计划中，雪迪龙、康芝药业、科力远、汉威电子、香雪制药、雏鹰农牧和光一科技均已超过最初锁定期，进入延期存续阶段，而众多公司将在2017年内解锁，分别为6月份解锁的中源协和，7月份解锁的亚夏股份、瑞丰光电和中科金财，8月份解锁的开尔新材和金证股份，9月份解锁的乐视网、环能科技、亿阳信通和宜华健康，11月份解锁的上海新阳和凯撒文化，12月份解锁的天晟新材等。 |
