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手游行业以其巨大的增长前景，近年来受到资本市场持续追逐，A股市场中以手游为主业的掌趣科技、昆仑万维、游族网络等公司股票均达到240亿元以上，昆仑万维的市值甚至超过300亿元。在A股市场上，手游相关上市公司的市盈率也远远高于A股平均水平。 经过一轮又一轮的爆炒，A股市场手游公司的估值已经偏高。然而，除A股外，新三板市场也不缺乏优质手游公司，但目前的估值水平则要低得多。以时光科技(833857)为例，公司2015年的每股收益为1.26元/股，目前的市值为7.25亿元左右，以此计算的市盈率还不到16倍，远低于A股相关公司动辄50倍以上的市盈率水平。 普遍认为，新三板手游公司估值较低主要是由于流动性不足等原因导致的，随着分层政策的实施以及私募做市等配套政策的落地，预计新三板创新层的流动性将大幅改善，而进入创新层的手游公司也有望获得更多市场资金青睐，估值存在较大上升空间。在40多家手游挂牌企业中，仅有时光科技(833857)、力港网络(834385)、绿岸网络(430229)等6家进入了全国股转公司公布的创新层企业初步筛选名单，这6家第一批进入创新层的手游公司有望成为资本市场的“宠儿”。 手游行业仍处高增长轨道 网络游戏按照其游戏设备划分可分为大型客户端游戏、网页游戏和移动终端游戏。受益于近年来移动智能终端的迅速普及以及3G、4G网络建设的逐步完善，移动终端手游成为游戏行业增长的引擎。2014年中国市场智能移动游戏市场增长率为188.4%的增速，手游行业总营收达到265亿元，移动游戏销售收入首次超越页游;2015 年中国移动游戏市场实际销售收入高达515 亿元，同比增长94%，虽然较2014年和2013年的增长有所放缓，但随着游戏制作能力的提升和优质内容的挖掘，预计手游市场未来仍将保持较快增长。 近期，市场研究机构Newzoo发布了一份全球游戏市场报告，该研究预测在2016年手游市场规模将首次超过PC端游戏(包括端游和页游)，到2016年全球游戏市场规模将达到996亿美元，与2015年相比上升8.5%。其中，手游市场总营收将增长21.3%，至369亿美元，将首次超过PC端游戏。其中，亚太游戏市场规模将增至466亿美元，占全球份额的47%，遥遥领先其他地区。其中，中国市场尤其引人瞩目，仅一个国家就拥有世界游戏市场近25%的份额。 此外，Newzoo报告还提及到：未来三年全球游戏市场规模还将保持每年近6.6%的增速，到2019年世界游戏市场总产值将增值到1186亿美元，其中，手游市场规模则将达到525亿美元。 产业链完整的手游公司更具发展潜力 移动终端游戏产业链的构成主要包括游戏开发商(CP)、游戏发行商(SP)、游戏运营商以及游戏渠道/平台商、移动支付商等。其中游戏开发商是产业链的生产者，自主开发手机游戏，提供给移动游戏提供商或移动运营商，也可将开发的游戏直接嵌入到终端制造商制造的终端中;游戏发行商处于产业链的中间环节，它起着承上启下沟通开发者和消费者的作用，负责游戏的推广与发行;游戏运营商为游戏提供运行平台，为玩家提供服务，游戏渠道商直接接触客户，是使游戏盈利的重要中介;渠道商商则是直接将游戏呈现给最终用户的平台，由于移动网游戏多以终端应用的载体呈现，所有移动网单机游戏开发商和移动网在线游戏运营商都必须通过渠道/平台商才能呈现给玩家。 从产业链的利益格局来看，由于渠道/平台商高度集中，基本被腾讯、360、百度等巨头占据，其他中小企业很难有发展机会，因此，因此在移动游戏产业链各方利益分配中，渠道商分成最多(超过四成)，开发商和运营(发行)商各得两成，移动支付商仅获一成。 图：处移动终端游戏产业链情况如下：
相比纯手游开发公司，具备游戏开发、游戏发行和运营、以及拥有自身优质IP的手游公司将拥有更强的竞争优势和发展潜力，因此也更被资本市场看好。由于新三板中的手游企业体量相对较小，大部分都是纯手游开发或“开发+运营”的公司，但也有少部分企业拥有游戏开发、发行、运营及大IP等较完整产业链，其中包括时光科技、英雄互娱等。 看好创新层手游公司投资机会 通过梳理发现，新三板以手游为主业的挂牌公司约为40多家，覆盖了网络游戏产业链的各个环节，虽然大部分公司竞争实力相对较弱，但也不乏优质手游企业。在少数优质新三板手游公司中，我们更看好进入创新层企业的股价表现。 在40多家手游挂牌企业中，仅有时光科技、力港网络、绿岸网络、云畅游戏、华清飞扬、掌上纵横6家进入了全国股转公司公布的创新层企业初步筛选名单。下面我们逐个分析这6家企业的基本情况及投资价值： 时光科技(833857)：时光科技是一家专业从事手机游戏开发、运营和发行的高科技企业，开发的核心手游产品包括《街机千炮捕鱼》(已更名为《捕鱼大满贯》)、《街机千炮捕鱼赢话费》(已更名为《捕鱼大满贯赢话费》)等，其中《捕鱼大满贯赢话费》连续6个月蝉联中国移动游戏基地单机收益前五，在国内各大互联网平台和厂商渠道也一直保持着单机捕鱼的前三的位置。不仅如此，公司还与韩国、越南、泰国、马来和新加坡等多个国家的知名发行商合作，成功将捕鱼游戏推向海外。除《捕鱼大满贯》和《捕鱼大满贯赢话费》两款正处于火爆期的游戏外，时光科技积极扩大了游戏研发团队，目前自主研发的产品包括： 《Project A》,是一款采用Unity 3D开发的大型多人在线的RPG游戏，游戏画面精美、战斗效果出众，各类不同场景和风格迥异的BOSS营造了极具吸引力的游戏体验;该产品支持大型多人副本，目前已经在小范围的用户以及国内少数渠道做了测试、数据表现优秀，并且获得了参与测试用户的好评，目前正在紧张的进行细节的优化，我们大胆预估该产品上线后会取得非常优异的成绩。 除此之外时光自主研发的3D MOBA绝对是令人期待的一款大作，该产品已经秘密研发了大半年时间，游戏的演示DEMO已经在公司内部经过测试，势必会成为17年MOBA市场的一匹黑马。 G-MOD工作室作为时光科技专注于SLG游戏研发的工作室，核心人员历经了端游、页游、手游产品的研发，并且都取得过月流水过千万的水平，工作室两款不同风格的SLG产品在今年下半年会推向市场，我们相信在给大家带来一番惊喜。 《金牌德州扑克》是一款基于HTML5技术开发，能够全方面支持移动终端，PC终端等多平台的棋牌类游戏，玩家无需下载，打开网页即可畅玩，实现了手机空间0存储，超低流量的标准。 依据公司战略，未来公司还将陆续推出基于HTML5引擎的其他棋牌游戏，整合成移动端棋牌页游平台，借助棋牌游戏生命周期长的特点，将其发展为自有渠道。 凭借捕鱼游戏的持续火爆，时光科技近年来的业绩增长非常快速。2013年-2015年的营业收入分别为56.74万元、4641.22万元和7267.38万元，近两年营收年均复合增长率超过1000%;实现归属于挂牌公司股东的净利润分别为-82.95万元、2662.9万元和3834.21万元，同样增速惊人。良好的盈利能力和突出的成长性，使得时光科技成为新三板近8000千家挂牌企业中极少数能够同时满足标准一和标准二进入创新层的公司之一。 在游戏开发领域取得成功后，时光科技已开始着力于向平台化运营转型并且大力拓展发行和IP整合业务。经过多年在游戏的行业积累，时光科技和众多的媒体有着广泛的合作关系，可以达到第一时间的PR全网覆盖，操作过各种市场推广手段，无论是在活动方面还是数据方面，都能给出专业的运营方案，达到理想的运营结果，预计未来2-3年，代理发行将成为时光科技重要的业绩增长点;在IP开发方面公司将立足影游联动，在继续保持游戏研发与IP的深度契合的基础上，向影视、动漫领域渗透，创造更大利益化的产品链条。 力港网络(834385)力港网络是一家集研发运营于一体的网络游戏企业，专注于休闲类、棋牌类网络游戏的自主研发及网络游戏运营服务。公司运营的网络游戏产品以自主研发的休闲类、棋牌类网络游戏为主，同时兼有少量角色扮演类游戏，产品涵盖PC 客户端版、手机版、网页版等多个领域。目前,公司共获得计算机软件著作权登记证书63 个，已获受理的发明专利3 项，列入科技部国家火炬计划产业化示范项目1 项，入选2014中国文化产业重点项目手册项目1 项 绿岸网络(430229)绿岸网络是集游戏类软件研发制作、运营服务、销售、推广的综合互动娱乐服务商，公司以为用户提供优质的互联网互动娱乐产品与服务为宗旨，公司所运营的2.8D 神话MMORPG《蜀门Online》，为用户提供了优质的产品内容和完善的客户服务。《蜀门online》曾获得国家新闻出版总署颁发的“十大最受欢迎网络游戏”和“十大年度新锐网络游戏”等荣誉，并多次获得其他业内各类奖项，得到了广大用户的认可和好评。2012 年1 月，2.8D 武侠MMORPG《醉逍遥》正式运营，同样受到市场的广泛认可，这也使得公司产品线进一步拓展，公司服务产品的多样性再次向前迈进。 云畅游戏(834785)公司自成立以来，一直专注于移动终端游戏产品的研发与运营,公司具备了强大的游戏研发和运营能力，公司的产品《神龙传说》及《机器人大战》面市以来反响热烈(A 级产品)。经验丰富的运营团队将在产品面市起即向玩家充分展示它的独特魅力，并提供最优秀的娱乐体验，不断提升公司的品牌影响力。强大的资金实力和国内一流的市场发行能力使公司迅速成为国内一流的新锐游戏公司。公司在境内发行游戏的同时，还在境外也有部分收入。主要来自于台湾和东南亚。 华清飞扬(834195)华清飞扬是一家网页游戏、社交游戏、手机游戏开发商，以社交游戏起家，主要集中在腾讯平台，游戏有《QQ 超市》、《红警大战》等。 掌上纵横(833416)公司主要经营为影视、明星版权运营，影视、明星版权游戏研发和发行。公司以市场需求为导向和创新的跨界思维整合影视、明星、游戏、渠道等多方资源，致力于为影视作品、明星打造专属游戏，开创IP 游戏O2O 模式，即充分利用影视、明星IP 的粉丝效应助推游戏发行，同时将线下票务、明星见面会、衍生品等娱乐权益增值服务回馈给游戏玩家。 在上述6家创新层手游企业中，目前还只有时光科技、绿岸网络、华清飞扬以做市转让方式交易，其他3家目前还处于协议转让阶段。因此，我们更看好时光科技、绿岸网络、华清飞扬这3家企业未来的股价表现。 附：新三板主要手游相关公司情况表：
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